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日前，据港交所官网，运动科技公司Keep已通过上市聆讯，拟登陆香港主板市场。据悉，Keep曾三次向港交所递表，但前两次均因6个月内未通过聆讯，IPO申请状态转为“失效”。眼下，Keep离上市仅差一步之遥，但外界对于其盈利能力依然存疑。

资料显示，Keep的前身北京卡路里科技有限公司创建于2014年9月，2015年2月推出Keep移动应用。据灼识咨询报告，Keep已是中国最大的线上健身平台。2022年，该平台平均月活跃用户达3640万，年累计锻炼数据约21亿次。

需要指出的是，Keep目前仍处于亏损状态。招股书表明，2019—2022年（下称“报告期内”），其经调整的亏损净额分别为3.66亿元、1.06亿元、8.27亿元、6.67亿元，累计亏损近20亿元。尽管Keep在2022年亏损有所收窄，但远高于2019年和2020年。

但另一边，Keep的营收持续增长稳定。报告期内，其营收分别为6.63亿元、11.1亿元、16.2亿元、22.12亿元。从构成看，Keep营收主要有三个板块：自有品牌运动产品、会员订阅及线上付费内容、广告及其他，其中“销售自有品牌运动产品”是掘金“主力”。

营收持续增长，却未能扭亏为盈，Keep增收不增利的原因何在？招股书给出了解释，“公司优先考虑战略路径而非收支平衡，将品牌投资、内容研发、产品供应等投注在用户增长上，预计将继续产生亏损净额及经营现金流出净额。”

事实上，为了提高品牌知名度和获取更多用户，Keep在销售及营销开支方面投入颇多，报告期内，该项费用分别占营业收入的44.6%、27.3%、59%和29.2%。但Keep对此保持乐观，其表示，“由于在流量获取和品牌推广方面实现了更有效的支出，公司得以进一步获取、激活、留存用户，且对长期盈利能力有较强信心。”

记者观察到，报告期内，Keep平均月活跃用户为2180万、2970万、3440万及3640万；每名月活用户收入逐年递增，分别为30.2元、37.2元、47.1元、60.8元。在会员数量上，Keep的留存率虽然从2019年的70.8%跌至2022年的65.3%，但渗透率一路上涨，从2019年的3.5%增至2022年的10%。疫情期间，Keep保持了不错的用户增量，通过会员订阅、线上付费内容、产品销售等多种商业模式，用户付费明显提升。对此，上海财经大学电商研究所执行所长崔丽丽分析称，免费内容是引流手段，付费内容和产品是盈利手段。她表示，“如果能够持续做好免费健身内容，未来可能会有更大的盈利空间，但关键在于如何维持用户忠诚度。”

此外，招股书也提到，Keep平台业务的各个方面均面临竞争，包括居家健身内容及设备、线下健身房、健康应用程序等。在互联网分析师张书乐看来，“Keep的优势仅在于精准的垂直细分内容，而其自有品牌产品，如智能健身设备、运动服饰或健康食品等并非不可替代，比如用户可以使用小米手环、安踏跑鞋来体验课程内容。”

实际上，Keep也意识到了自身优势所在，积极寻求“增收不增利”的破解之道。从Keep的业务战略可以看出，其将焦点放在内容打造和用户体验上，主要通过创新多类型、多模式的课程内容为用户提供丰富的健身体验，同时还将针对会员推出专享线上商城、独家课程、定制互动功能等服务，以期实现更多订阅会员的转化。

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